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京城国际平台下载 中金:10月宏观经济数据解读

来源:民航资源网 作者:未知  
2020-01-10 11:43:27

京城国际平台下载 中金:10月宏观经济数据解读

京城国际平台下载,国家统计局公布的数据显示,10月工业增加值同比增速回落至4.7%,低于市场预期的5.4%。10月社会消费品零售总额名义同比增速下跌至7.2%,剔除手机、汽车、食品外的主要品类增速均出现下滑。除汽车,10月社零同比增速从9.0%回落至8.3%。1-10月累计名义固定资产投资(fai)同比增速下降至5.2%,低于市场5.4%的预期。10月月报名义fai同比增速从9月的4.7%明显回落至3.4%,其中和ppi下行也有一定的关系。对此,我们具体分析如下:

10月工业增加值同比增速从9月的5.8%回落至4.7%,低于市场预期的5.4%。

10月工业增加值月环比增速从9月的0.72%下滑至0.17%(非年化)。鉴于10月下半个月的高频数据均略强于去年,不能排除10月工业增加值的波动与10月上旬70周年庆典期间的限产有一定关系。分行业看,工业生产放缓主要受以下行业拖累:黑色金属、设备制造、电气机械、及计算机;另一方面,汽车制造业生产增速显著加快。同时,10月发电量同比增速从9月的4.7%下降至4.0%。

图表: 10月工业增加值增速明显回落

资料来源:ceic,中金公司研究部

图表: 分行业工业生产增速及增速变化一览

资料来源:ceic,中金公司研究部

10月社会消费品零售总额名义同比增速从9月的7.8%下跌至7.2%、剔除价格因素减速更为明显。

除手机、汽车、食品外的主要品类增速均出现下滑。剔除汽车,10月社零同比增速从9.0%回落至8.3%。剔除价格因素,实际零售同比增速从9月我们估算的5.7%下滑至4.9%。其中,汽车零售额同比增速从9月的-2.2%微降至-3.3%(乘联会汽车销量同比回升)。除汽车以外,社零主要拖累来自地产相关可选消费、化妆品、以及石油及制品类,但通讯器材类增速明显加快。1-10月实物商品网上零售额同比+19.8%,渗透率进一步提升,我们看好全渠道、多场景布局的新零售龙头。此外,11月的“双十一”促销可能会对10月部分品类消费产生“虹吸效应”,相关品类消费增长可能于11月有所回升,但总体而言,可选消费的走势较上半年有所走弱。

10月社零数据有所回落,可选品类表现受“双十一”等因素影响出现波动。但从国庆黄金周,以及“双十一”购物节的消费数据来看,居民对品质化、个性化消费,以及直播带货等新模式、全渠道融合等新场景的消费需求仍然旺盛。我们看好积极推进渠道和模式变革的品牌商和渠道商。

图表: 分品类零售增速及增速变化一览

资料来源:ceic,中金公司研究部

1-10月累计名义固定资产投资(fai)同比增速下降至5.2%,低于市场5.4%的预期。

10月月报名义fai同比增速从9月的4.7%明显回落至3.4%、其中和ppi下行也有一定的关系。由于长期的数据质量问题,fai数据可能经不起过于仔细地推敲,但分部门数据和领先指标仍有一定的借鉴意义[1]。

图表: 分行业固定资产投资增速 – 基建、地产投资放缓,制造业投资回升

资料来源:ceic,中金公司研究部

分部门看,

? 房地产开发投资同比增速从上个月的10.5%放缓至8.6%,但领先指标、房地产新开工面积同比增速从9月的6.7%上升至23.2%。房地产到位资金同比增速从上月的10.6%下降至6.1%。同时,其他领先指标看,10月土地与商品房成交增速与9月大体持平——土地成交面积同比增速从9月的10.4%上扬至12.8%、成交额增速从9月的-0.7%回升至2.5%;商品房成交量同比增速从9月的2.9%小幅放缓至1.9%,但成交额增速从上月的9.4%微升至9.7%。

当前基本面温和向下、政策取态平稳、地产股仓位与估值均较低,是为板块风险收益上佳情形;若销售今年内或明年初失速下滑(虽然此情形可能性较低),则有望带来由政策积极预期主导的板块整体性估值扩张和更为强劲的反弹。在此环境下我们认为板块上行机会显著高于下降风险,建议投资者积极加配在资源价值、扩张能力、成长性、防御性方面表现突出的优质个股。

图表: 领先指标来看,房地产新开工面积增速加快

资料来源:ceic,中金公司研究部

图表: 10月土地成交面积同比增速小幅上升

资料来源:ceic,中金公司研究部

基建投资同比增速回落至2.0%。10月下旬、11月上旬基建相关数据有小幅回暖迹象,但由于缺乏项目及地方政府现金流限制,基建投资同比增速年内可能缺乏大幅回升的动力。

具体来看,市政下滑致基建投资增速回落,公路投资保持较快增长。展望2020年,我们认为随着专项债发行额度进一步提升、用于基建比例扩大、且可用作项目资本金,基建融资有望小幅加速至6%。9月建筑新签订单增速环比回升,基建订单降幅继续收窄。

今年4月份至今,受基建fai不及预期、建筑企业现金流状况不及预期影响,a/h建筑股普遍下跌,近期又由于cpi高企带来的市场担忧、etf换购等原因,板块进一步下跌。当前建筑a/h股平均2019e p/e处于历史区间底部,估值水平安全边际较高。我们建议投资者逢低吸纳业绩稳健、低估值的建筑央企,且继续看好具有长期成长性的细分领域龙头企业。

制造业投资同比增速从9月的1.9%上升至3.4%。中美贸易谈判边际暂缓,而工业企业利润增速低位徘徊,预计制造业投资可能低位企稳,但有局部亮点。

此外,10月煤炭产量温和增长,进口环比小幅回落。10月全国原煤产量3.25亿吨,同比增长4.4%,增速与9月持平。1-10月来看原煤累计产量30.6亿吨,同比增长4.5%,部分反映了优质产能逐步放量。此外,2019年前三季度国内煤炭行业资本性支出同比显著增长26%,也在一定程度反映了新煤矿项目的持续开工建设。同时,1-10月全国累计进口煤炭2.76亿吨,同比增长9.6%,从绝对水平来看仍然较高,我们认为从过去1个季度的数据来看,未来一段时间进口政策可能仍相对宽松。

动力煤价格短期相对平稳,2020年面临进一步回调压力。截至11月14日6大发电集团日耗煤量为62万吨,库存可用天数处于27天的较高水平。向前看,我们认为虽然供暖季已经来临,动力煤需求仍将季节性走高,但由于国内新产能的持续投放和已投放新产能的利用率提升,以及进口大幅走弱可能性不大,动力煤价格在采暖季走势可能相对平稳。2020年全年来看,我们认为国内优质产能持续投放带动供给增加而进口难以显著回落,煤炭总供应增长将显著高于需求增长,预计秦皇岛5500大卡动力煤均价同比回落8%至550元/吨。

焦煤价格短期具有支撑。10月全国粗钢产量0.81亿吨,同比下跌0.6%,1-10月累计产量8.3亿吨,同比增长7.4%,我们认为10月份粗钢产量较低主要是受益于较严格的环保限产(叠加去年同期环保限产较为宽松)。展望2019年采暖季,虽然由于超低排放加速和产能置换等因素,钢铁供应同比可能会有小幅增加压力,但从环比来看,限产因素有望带动钢厂吨毛利边际改善,因此我们认为焦煤价格短期内具备支撑。

10月份经济数据再次明显走弱,虽然可能有一些暂时性原因,但仍显示内需增长的仍面临下行压力。

虽然10月底以来中美贸易摩擦边际缓和,出口增长有望企稳。但是,全球经济基本面仍然偏弱。近期金融数据在低位波动,显示内需增长在短期内可能缺乏持续有效的企稳回升动力。往前看,我们将重点关注以下内需相关指标,包括地产销售和投资基本面是否走弱、消费的韧性能否持续、以及基建投资可否明确回暖。


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